电子行业2021年中期策略报告：聚焦国产替代与技术升级
一、市场回顾：电子行业年初至今跑赢沪深300指数0.06个百分点
电子行业年初至今跑赢沪深300指数0.26个百分点
2021年上半年A股电子指数整体呈现震荡格局，截至6月11日申万电子指数上涨0.52%，同期沪深300指数上涨0.26%，跑赢沪深300 指数0.26个百分点，在申万板块一级中排名第18。申万电子板块PE（TTM）为38倍
年初至6月11日，申万电子板块PE（TTM）为38倍，处于过去5年中30%左右的分位（最高值为76，最低值为23），低于过去一年 均值的50倍，主要是市场风险偏好下降，创业板及电子板块整体估值整体下降。
子板块分化明显：在芯片国产化浪潮下，半导体子版块涨幅居前。截至6月11日，半导体、光学光电子、电子制造、元件二级、 涨幅分别为13.22%、1.14%、-4.75%、-10.34%。
二、半导体：景气度高企，关注扩产背景下设备及材料业绩弹性
以半导体为代表的科技产业领域是中美角力关键焦点：2018年4月，中兴通讯遭遇美国“禁售令”；2019年5月15日，美国商务部表示，将把华 为及70家关联企业列入“实体清单”；2020年10月4日晚，中芯国际在港交所公告，其部分供应商收到美国出口管制规定的进一步限制。
目前国内半导体需求旺盛，国内供给能力不足：国内半导体行业市场规模快速增长，但需求供给严重不平衡，高度依赖进口，国产核心芯片自 给率不足10%。在集成电路领域，进口替代空间广阔。2020年我国集成电路出口金额为1016亿美元，进口金额为3500亿美元。2015年起集成电 路的进口金额连续4年超过原油，成为我国第一大进口商品，从供应链安全和信息安全考虑，芯片国产化迫在眉睫。
国发8号文向先进制程倾斜：国发8号文提出，国家鼓励的集成电路线宽小于28纳米（含），且经营期在15年以上的集成电路生产企业或项目， 第一年至第十年免征企业所得税。而在国发4号文中，是对线宽小于0.25微米或投资额超过80亿元且经营15年以上的集成电路生产企业，采取 从盈利之日起“五免五减半”的政策，对于国内高端制程企业来说，优惠的力度明显加大。国发8号文还指出，对65nm以下（含）经营15年以 上的生产企业采取企业所得税“五免五减半”的政策，对130nm以下（含）经营10年以上的企业采取“两免三减半”的政策。对比2018年减税 政策，明显鼓励先进制程并向先进制程倾斜。一方面先进制程及芯片国产化在国家战略地位意义非凡；另一方面，集成电路也是国家高新技 术的集中体现。
市场：2021年全球晶圆代工产值有望达到945亿美金
全球半导体市场规模：2020年全球半导体销售额为4404亿美元，同比增长6.8%。其中，集成电路产品市场销售额为3612亿美元，同比增长 8.4%。集成电路市场销售额占到全球半导体市场总值82%的份额。存储器件产品市场销售额为1175亿美元，同比增长10%，占到全球半导体市 场总值的27%；逻辑和模拟产品市场销售额为分别为1339亿美元和641亿美元，占到全球半导体市场总值的30%和15%。
2021年全球晶圆代工产值有望达到945亿美金：根据Trendforce的预测，在芯片市场景气周期的背景下，2021年全球芯片代工产业市场规模有 望达到945亿美金，同比增长11%。
三、显示：面板竞争格局改善，关注技术升级带来增量机会
供给端产能退出方面：韩国三星的L8-1-1在19Q3关闭80K/月（8.5代线，玻璃基板大片）的产能，三星的L8-2-1（8.5代线，玻璃基板大片） 在19Q3关闭35K/月的产能，预计三星L8和L7产线在2021Q1后关闭。LGD的P7（7.5代线，玻璃基板大片1950*2250mm）公司19Q4关闭50K/月的产 能，2020年继续关闭75K/月的产能。LGD的P8（8.5代线，玻璃基板大片2200*2500mm）公司19Q4关闭140K的产能，剩余100K产能，预计LGD的 P7和P8产线各保留100K/月的产能至2021年底。
供给端产能增加方面：除京东方武汉的10.5代线和惠科绵阳的8.6代线有新的产能贡献外，其余产线产能增加有限。
国内整合进入尾声：2020年11月京东方通过股权转让获得南京中电熊猫显示科技有限公司80.83%的股权，12月通过增资获得成都中电熊猫显示科 技有限公司35.03%的股权；2021年4月TCL科技购入苏州三星电子液晶显示科技有限公司60%的股权以及苏州三星显示有限公司100%的股权。
集中度提升，21年京东方+华星预计份额到达44%：预计京东方和华星光电（TCL科技）完成并购整合后，国内的并购整合进入尾声，国内的面板厂 商只剩下京东方、华星光电和惠科为主，2021年完成交割后京东方+华星份额将到达44%，LG和三星将退出LCD面板市场。长期来看，整合完成后， 面板价格将回归稳定，面板的周期属性将会弱化，液晶面板产业将进入良率至上、管理优先的时代，建议关注TCL科技等面板厂商。
Micro LED技术的模块化特性让屏幕尺寸更具灵活性， 方便用户根据居室或摆放空间的大小进行定制化选 择。考虑到Micro LED的商用尚需时日，相对难度较 小的Mini LED提上日程：一方面是为了应对OLED带 来的冲击，提高显示产品的对比度；另一方面，下 游品牌厂商希望把对比度和产品分辨率的升级作为 重要卖点，并提高产品附加值。
Mini LED在信赖度、亮度、节能、耐用度等方面胜 过OLED，特别是在产品寿命方面远超OLED。成本方 面，OLED在面板尺寸放大时，生产良率会大幅下降， 导致大尺寸OLED价格居高不下，而Mini LED可透过 拼接的方式将尺寸任意放大，无良率问题。因此， Mini LED在中大尺寸（>10”）显示如平板、笔电、 电视等产品的成本方面相较OLED更有竞争力，且未 来进入大量生产阶段的成本下降潜力大。
智能机出货趋缓&集中度提升：2009-2012年，功能机向智能机转变，智能机的渗透率逐步提升带动了手机整体的销量；2013-2016年，智能手 机外观及硬件升级，手机的创新升级引领新一轮增长；2016年-至今，智能手机增长乏力，2019年全球智能手机出货量为13.71亿部，同比下 滑2.25%。品牌集中度持续提升：苹果、华为、OPPO、VIVO、小米等前六品牌厂商市场份额持续提升，从2018年的67%提升至2020年的70%。
关注5G带来的结构性机会：竞争格局来看，纵观整个消费电子上下游产业链，包括芯片在内的重要零部件厂商具有较强的议价能力，普通的 零部件和组装厂商议价能力较弱，建议关注渠道完备、面对C端用户的品牌企业以及5G带来的细分领域成长机会。
通讯性能成为衡量一款手机的重要指标： 通讯行业经历了从2G到3G，再由3G到4G的 逐步迭代。更多频段的开发、新技术的引 入令高速网络普及，手机也由短信电话的 功能机转变为更加多元的智能终端，这其 中射频前端(RFFE)作为核心组件，其作用 更是举足轻重，主要包括功率放大器(PA)、 天线开关(Switch)、滤波器(Filter)、双 工器(Duplexer和Diplexer)和低噪声放大 器(LNA)等，直接影响着手机的信号收发。
我国常见的手机中，常用的2G频段有4个， 3G频段有3-5个频段，4G频段有9-20个频 段（而在43个频段中，FDD共获得20个频 段、TDD共获得11个频段）。未来随着手 机用户的不断增加以及5G的应用，频段的 使用会进一步增加。
智能手机像素不断提升：旗舰机种的像素不断升级，以 华为为例，后置摄像头主摄由2000万逐渐升至4000万甚 至5000万。前置摄像头也逐渐由800万升级至3200万。
4800万像素足够满足显示设备4K的显示水平：目前显示 设备即使达到4K水平（3840*2160或4096*2160），也才 不到900万像素。4800万像素即使是在弱光条件下也能 输出1200万像素，因此基于0.8μm像素点的4800万像素， 已经完全可以满足4K显示水平。
1）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响；
2）5G进度不及预期：5G作为通信行业未来发展的热点，通信设备商及电信运营商虽早已开始布局下一代通信技术，现阶段也在有序推 进，但未来5G全面商用具体时间尚未确定，未来可能出现不及预期的风险；
3）宏观经济波动风险：如因为疫情或者其他因素导致未来全球经济增速放缓甚至迟滞，市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情 况，全球消费电子需求下降，预计半导体行业的恢复可能不及预期；
4）产品技术更新风险：电子行业产品技术升级快、新技术与新工艺层出不穷。如果公司不能持续更新具有市场竞争力的产品，将会削弱 公司的竞争优势；
5）美国制裁升级风险：如果美国加大对国内高科技企业的制裁，限制科技/设备/芯片/材料供应，则会对产业链公司产生影响。
摘自 2021年06月18日 平安证券 徐勇,付强,吴文成-聚焦国产替代与技术 电子行业 2021年中期策略报
http://data.eastmoney.com/report/zw_industry.jshtml?infocode=AP202106181498493413
